回溯历史，雅图高新材料股份有限公司(以下简称“雅图高新”)冲击成本阛阓之路可牵挂到2021年1月，彼时其报送了指令备案材料，拟上市板块为深交所创业板，两年后上市请求板块变更为深交所主板。到了2024年4月，雅图高新再次变更上市打算，其拟在北交所上市。

此番上市背后，雅图高新研发参加占比低于同业均值，且其实控东说念主冯兆华亦然中枢手艺东说念主员之一，与第三方企业的专利发明东说念主“同名”。另一方面，近三年一期，雅图高新与一家“零东说念主”经销商的交往额共计超两千万元。而且在2024年11月1日收到的首轮问询中，雅图高新因部分经销商未得回危机化学品谋略许可证遭问询，雅图高新称展期复兴首轮问询，箝制查询日2025年1月6日北交所尚未深远该复兴。

值得注主见是，近三年，雅图高新金钱欠债率走低且低于同业均值，2024年分成超三千万元，且箝制2024年9月末账上“趴”着逾2亿元，其募资补血合感性或遭拷问。除此以外，对于水性涂料的产能数据，雅图高新招股书与环评深远的数据对垒，且产能利用率不饱和反募资扩产的情形或值得热心。

 

一、研发参加占比不足同业均值，中枢手艺东说念主员与第三方企业专利发明东说念主“同名”

北交所要执续擢升服务立异型中小企业功能。此番上市，雅图高新的研发参加占比低于同业均值，且研发东说念主员占比低于同业均值。除此以外，雅图高新的中枢手艺东说念主员与第三方企业的发明专利东说念主“同名”。

 

1.1 2021-2023年，雅图高新的研发参加占比均低于同业均值

据雅图高新签署于2024年9月26日的《雅图高新招股评释书(陈述稿)》(以下简称“签署于2024年9月26日的招股书”)，2021-2023年年末，雅图高新的研发东说念主员占职工总东说念主数的比例分别为13.63%、16.88%、18.73%。此外，2021-2023年及2024年1-3月，雅图高新研发参加占营业收入的比例分别为3.4%、3.06%、3.63%、3.59%。

此外，雅图高新的同业业可比企业包括东来涂料手艺(上海)股份有限公司(以下简称“东来手艺”)、株洲飞鹿高新材料手艺股份有限公司(以下简称“飞鹿股份”)、麦加芯彩新材料科技(上海)股份有限公司(以下简称“麦加芯彩”)、松井新材料集团股份有限公司(以下简称“松井股份”)。

凭证同业业可比企业深远的招股书及年报，经测算，2021-2023年，雅图高新同业可比企业的研发东说念主员占比均值分别为20.26%、19.11%、21.3%。此外，同期，雅图高新同业可比企业研发参加占营收的比重均值分别为5.81%、7.71%、7.26%。

对比可知，2021-2023年，雅图高新研发参加占比均低于同业均值，同期期末，雅图高新研发东说念主员占职工总东说念主数的比例低于同业均值。

问题尚未已矣。

 

1.2 实控东说念主冯兆华系中枢手艺东说念主员之一，2020-2023年曾参与雅图高新多项专利请求

据签署于2024年9月26日的招股书，箝制签署日，雅图高新的中枢手艺东说念主员冯兆华系实控东说念主之一。

据国度常识产权局数据，箝制查询日2025年1月6日，请求东说念主为雅图高新，且发明东说念主包含冯兆华的灵验专利约20项。

其中，一项专利号为ZL2020112893883的发明专利“一种PU固化剂额外制备花式”请求日为2020年11月17日。箝制查询日2025年1月6日，该专利的案件状态为专利权看守。此外，该专利波及固化剂手艺领域，尤其波及一种PU固化剂额外制备花式。

一项专利号为ZL2022108923103的发明专利“一种生物基水性聚氨酯液体车衣的制备花式和应用”请求日为2022年7月27日。箝制查询日2025年1月6日，该专利的案件状态为专利权看守。此外，该专利属于水性聚氨酯手艺领域，具体波及一种生物基水性聚氨酯液体车衣的制备花式和应用。

一项专利号为ZL2023111663680的发明专利“一种水性高光底面合一漆额外制备花式”请求日为2023年9月11日。箝制查询日2025年1月6日，该专利的案件状态为专利权看守。此外，该专利波及一种水性高光底面合一漆额外制备花式。值得一提的是，以上三项专利的专利权属东说念主并无变更记载。

 

1.3 另有一家第三方企业广东巴德富，2022年请求的专利出现与“冯兆华”同名的发明东说念主

据国度常识产权局数据，箝制查询日2025年1月6日，请求东说念主为广东巴德富新材料有限公司(以下简称“广东巴德富”)、上海巴德富实业有限公司(以下简称“上海巴德富”)，且发明东说念主包括冯兆华的专利共有1项，该专利请求年份为2022年。

该专利系请求号为2022112977271的发明专利“一种能径直涂装的高性能环氧改性底漆乳液额外制备花式”，请求日为2022年10月22日。箝制查询日2025年1月6日，该专利的案件状态为驳回等复审请求。此外，该专利波及一种环氧改性乳液，具体波及一种能径直涂装的高性能环氧改性底漆乳液额外制备花式。值得一提的是，上述专利权属东说念主并无变更。

不难发现，雅图高新的专利发明东说念主冯兆华，与第三方企业广东巴德富的专利发明东说念主“冯兆华”同名，专利请求时刻亦存在疏导。

值得注主见是，限定王法推行本单元任务或利用本单元条目的发明为职务发明。

 

1.4 《专利法》王法，推行本单元任务或利用本单元条目的发明为职务发明

据《专利法》第六条王法，推行本单元的任务简略主如果利用本单元的物资手艺条目所完成的发明创造为职务发明创造。职务发明创造请求专利的权益属于该单元，请求被批准后，该单元为专利权东说念主。该单元不错照章管制其职务发明创造请求专利的权益和专利权，促进联系发明创造的实施和应用。

据《专利法实施详情(2023年纠正》第十三条，推行本单元的任务所完成的职务发明创造是指，(一)在本职责任中作出的发明创造。(二)履行本单元请托的本职责任以外的任务所作出的发明创造。(三)退休、调离原单元后简略做事、东说念主事关系断绝后1年内作出的，与其在原单元承担的本职责任简略原单元分派的任务关连的发明创造。

总的来说，雅图高新研发参加占比均低于同业均值的另一面，雅图高新的实控东说念主冯兆华亦然其中枢手艺东说念主员，而第三方企业现“同名”专利发明东说念主冯兆华。

 

二、“零东说念主”经销商共计孝敬超两千万元销售额，部分经销商无危化天赋遭问询展期复兴

疑似之迹，不成不察。此番上市，雅图高新的部分经销商未得回危机化学品谋略许可证被问询。沟通发现，2021-2023年及2024年1-3月，雅图高新与“零东说念主”经销商共计交往超两千万元。

 

2.1 2021-2023年经销收入均超50%，同期同业企业经销占比均低于25%

据签署于2024年9月26日的招股书，雅图高新主营业务收入按销售模式分为直销和经销。2021-2023年及2024年1-3月，雅图高新经销收入占主营业务收入的比例分别为65.03%、60.39%、52.37%、53.86%，直销收入占主营业务收入的比例分别为34.97%、39.61%、47.63%、46.14%。

据东来手艺2021-2023年年报，2021-2023年，东来手艺的直销收入占主营业务收入的比例分别为81.49%、86.08%、77.6%，经销收入占主营业务收入的比例分别为18.51%、13.92%、22.4%。

据麦加芯彩签署于2023年11月2日的招股书，麦加芯彩的主营业务收入按照销售模式分为直销和经销。2021-2022年，麦加芯彩直销收入占主营业务收入的比例分别为98.37%、96.41%，经销收入占主营业务收入的比例分别为1.63%、3.59%。

据麦加芯彩2023年年报，2023年，麦加芯彩直销收入占主营业务收入的比例为93.03%，经销收入占主营业务收入的比例为6.97%。

据松井股份2021-2023年年报，2021-2023年，松井股份的主营业务销售模式均为直销，直销占主营业务收入的比重均为100%。

据飞鹿股份2021-2023年年报，2021-2023年，飞鹿股份主营业务销售模式均为直销，且直销收入占主营业务收入的比重均为100%。

经对比，2021-2023年，雅图高新的经销占比占主营业务收入均超50%，同期，雅图高新同业可比企业东来手艺与麦加芯彩的经销收入占主营业务收入的比例均低于25%，另外两家同业松井股份及飞鹿股份销售均未波及经销模式。

值得热心的是，雅图高新的经销商现零东说念主异象。

 

2.2 三年一期向经销商七彩买卖累计销售超两千万元，时代七彩买卖现零东说念主异象

据雅图高新签署于2024年4月2日的公开转让评释书，2021-2022年及2023年1-9月，雅图高新向各期前五大经销商之一长沙七彩涂料买卖有限公司(以下简称“七彩买卖)销售金额分别为747.25万元、746.59万元、580.18万元。

经《金证研》朔方成本中心测算，2021-2022年及2023年1-9月，雅图高新向七彩买卖累计销售金额为2,074.02万元。

据阛阓监督管制局数据，七彩买卖设立于2016年9月5日。箝制查询日2025年1月6日，七彩买卖的法定代表东说念主为龚炜，注册成本为400万元。此外，龚炜、张春花对七彩买卖的认缴金额分别为280万元、120万元，且七彩买卖自设立起未发生股权变更。

2021-2023年，七彩买卖的社保交纳东说念主数均为0东说念主。

经《金证研》朔方成本中心测算，箝制查询日2025年1月6日，龚炜执有七彩买卖70%的股份。

据公开信息，箝制查询日2025年1月6日，除七彩买卖外，龚炜无其他控股企业。

即是说，七彩买卖或不存在社保代缴的情形。且2021-2022年及2023年1-9月，经销商七彩买卖共计为雅图高新孝敬了超两千万元的销售额，时代却现零东说念主异象。

此外，雅图高新的经销商还存在无证谋略的情况。

 

2.3 部分经销商未得回危机化学品谋略许可证遭问询，2024年11月称展期复兴首轮问询​

据北交所发布于2024年11月1日的《对于雅图高新在北交所上市请求文献的审核问询函》(以下简称“首轮问询函”)，北交所对雅图高新的部分经销商未得回危机化学品谋略许可证而向其销售产物的情形进行问询，并要求雅图高新评释向无天赋的经销商销售的原因。

据雅图高新出具日为2024年11月27日的《对于北交所上市请求文献第一轮审核问询展期复兴的提醒性公告》，雅图高新收到首轮问询后，立即与中介机构对北交所提议的问题进行逐项谨慎落实。因落实首轮问询所需核查事项较多，联系长途还需要进一步论证和完善，为保证复兴质地，切实作念好复兴责任，雅图高新已向北交所提议请求展期复兴，瞻望展期20个责任日，将于2024年12月27日前提交书面复兴。

据北交所官网，箝制查询日2025年1月6日，北交所尚未深远雅图高新的首轮问询复兴。

据签署于2024年4月2日的《对于雅图高新股票公开转让并挂牌请求文献的审核问询函的复兴》，2021-2022年及2023年1-9月，雅图高新的主要经销商包括佛山市广油威油漆有限公司(以下简称“广油威”)、七彩买卖、重庆雅图雀跃商贸有限公司(以下简称“重庆雅图”)、昆明靓骐经贸有限公司(以下简称“靓骐经贸”)、深圳市亮彩油漆买卖有限公司(以下简称“亮彩买卖”)、西安雅图涂料有限公司(以下简称“西安雅图”)、襄阳民福机电招引有限公司(以下简称“民福机电”)、云南璟苒买卖有限公司(以下简称“璟苒买卖”)。

据救急管制部微信公众平台，箝制查询日2025年1月6日，救急管制部系负责安全坐蓐详尽监督管制和工矿商贸行业安全坐蓐监督管制责任。

据救急管制部，箝制查询日2025年1月6日，雅图高新经销商广油威、璟苒买卖、七彩买卖、重庆雅图、民福机电具有危机化学品谋略许可证。而搜索雅图高新其余3家经销商靓骐经贸、亮彩买卖、西安雅图均未走漏成果。

总的来说，2021-2023年，雅图高新经销收入占主营业务收入的比率均超50%，而同期雅图高新同业可比企业中，东来手艺与麦加芯彩的经销收入均低于25%，松井股份与飞鹿股份并无经销收入。

此外，2021-2022年及2023年1-9月，雅图高新向其经销商七彩买卖累计销售超两千万元，而2021-2023年，七彩买卖社保交纳东说念主数均为0东说念主。除此以外，雅图高新的主要经销商中，部分经销商未得回危机化学品谋略许可证。对此，北交地方2024年11月1日深远的首轮问询中，要求雅图高新评释向无天赋的经销商销售的原因，雅图高新称展期复兴首轮问询。而箝制查询日2025年1月6日，雅图高新并未深远其首轮问询复兴。

 

三、金钱欠债率走低且分成超三千万元，账上“趴”着逾2亿元反募资补血

莫看江面平如镜，要看水底万丈深。此番上市，雅图高新拟召募3,500万元用于补充流动资金。而2021-2023年末，雅图高新金钱欠债率低于同业且无曲直期告贷，且2024年，雅图高新分成超三千万元。

 

3.1 拟募资3,500万元用于补充流动资金，且北交所对其合感性进行问询

据2024年9月26日的招股书，此番上市，雅图高新拟召募4.31亿元，分别用于“水性涂料智能坐蓐线设立技俩”(以下简称“水性涂料设立技俩”)、“研发中心升级设立技俩”、“数字化交融中心设立技俩”、“大家营销收罗示范店设立技俩”及“补充流动资金”。

其中，雅图高新拟将本次召募资金中的3,500万元用于补充流动资金。

经《金证研》朔方成本中心测算，雅图高新拟召募补充流动资金占总召募资金的比例为8.12%。

据首轮问询函，北交所对雅图高新的补充流动资金的必要性及合感性进行问询，况兼要求雅图高新评释是否与其现存谋略边界、财务情状、手艺水平、管制材干和发展主见等相相宜。

需要指出的是，近三年来，雅图高新的金钱欠债率均低于同业均值。

 

3.2 2021-2023年年末，雅图高新的金钱欠债率逐年下滑且低于同业均值

据签署于2024年9月26日的招股书，2021-2023年各期末，雅图高新的金钱欠债率分别为25.9%、25.38%、19.65%。

据2024年三季度报，2023年9月末，雅图高新的金钱系数为7.92亿元，欠债共计为1.58亿元，即同期雅图高新的金钱欠债率为19.95%，

据同业可比公司的年报，2021-2023年年末，东来手艺的金钱欠债率分别为13.73%、31.99%、44.77%；飞鹿股份的金钱欠债率分别为65.72%、69.97%、69.11%；麦加芯彩的金钱欠债率分别为70.93%、47.63%、22.48%；松井股份的金钱欠债率分别为10.84%、10.46%、16.88%。

2021-2023年年末，雅图高新同业金钱欠债率均值分别为40.31%、40.01%、38.31%。

对比可知，2021-2023年年末，雅图高新的金钱欠债率逐年下滑趋势且低于同业均值。

此外，讲授期内，雅图高新并无曲直期告贷。

 

3.3 三年一期无曲直期告贷，且利息收入共计超250万元

据雅图高新签署于2024年9月26日的招股书及2024年三季度报，2021-2023年及2024年1-9月，雅图高新的财务用度分别为333.47万元、-482.26万元、84.34万元、-96.4万元。同期，雅图高新的利息用度分别为54.94万元、16.87万元、57.43万元、12.83万元，利息收入分别为10.23万元、21.28万元、82.15万元、143.7万元。

此外，2021-2023年及2024年1-9月各期末，雅图高新无曲直期告贷；同期期末，雅图高新一年内到期的非流动欠债分别为101.14万元、197.09万元、205.08万元、217.39万元。

即是说，2021-2023年及2024年1-9月，雅图高新的财务用度呈下滑趋势，且利息收入共计为257.36万元。

不仅如斯，箝制雅图高新账上还“趴着”逾亿元货币资金，且2024年分成超三千万元。

 

3.4 箝制2024年9月末货币资金逾2.8亿元，2024年分成超三千万元

据雅图高新签署于2024年9月26日的招股书及2024年三季度报，2021-2023年及2024年1-9月，雅图高新的谋略行径产生的现款流量净额分别为0.39亿元、0.93亿元、1.2亿元、0.68亿元；同期期末，雅图高新的货币资金分别为0.52亿元、1.71亿元、2.88亿元、2.88亿元。

2024年6月8日，雅图高新召开2023年年度鼓吹大会，审议决定对雅图高新箝制2021-2023年年末的未分派利润进行分派，分派金额为3,368.42万元。箝制签署日2024年9月26日，上述股利分派已已矣。

也即是说，2021-2023年各期末，雅图高新金钱欠债率走低且低于同业均值，且货币资金逐年增长，箝制2024年9月末账上“趴”着超2.8亿元货币资金。除此以外，雅图高新三年一期无曲直期告贷，且利息收入共计超250万元，2024年分成超三千万元。在此情形下，雅图高新反募资“补血”，合感性或遭拷问。

 

四、水性涂料产能数据与环评信披“对不上”，产能利用率未饱和反募资扩产

对于投资者，通过募投技俩或能得知拟上市企业的将来发展标的。反不雅雅图高新，2021-2023年，其水性涂产能利用率均不足六成，且雅图高新招股书深远的水性涂料产能或与环评深远的数据对垒。

 

4.1 2021-2023年，水性涂料产能不足700吨且其产能利用率均不足六成

据签署于2024年9月26日的招股书，雅图高新主营业务为高性能工业涂料的研发、坐蓐及销售。雅图高新坐蓐的涂料按照漫步介质离别，主要分为油性涂料及水性涂料；按照管用领域离别，可分为汽车修补涂料、汽车表里饰涂料以额外他工业涂料。

此外，2021-2023年及2024年1-3月，雅图高新的水性涂料的产能分别为684.25吨、684.25吨、684.25吨、171.06吨，其水性涂料的产能利用率分别为36.2%、45.3%、56.69%、56.65%。

即是说，2021-2023年及2024年1-3月，雅图高新水性涂料的产能均不足700吨,且雅图高新水性涂料的产能利用率均不足六成。

 

4.2 招股书深远珠性涂料的产能，比环评批复深远的现存产能数或少1.43万吨/年

据江门市生态环境局2023年5月6日发布的《雅图高新年产2000吨水性聚氨酯树脂扩建技俩环境影响讲授书》(以下简称“2000吨树脂扩建环评”)，2018年10月鹤山市环境保护局同意，雅图高新的“雅图高新材料有限公司三期扩建工程坐蓐区改建技俩”(以下简称“三期扩建技俩”)通过完竣验收。

此外，“三期扩建技俩”的验收产能为年产溶剂型汽车涂漆30,000吨、水性汽车涂漆15,000吨及水性工业涂漆15,000吨。

据江门市生态环境局鹤山分局发布于2023年4月23日的《对于雅图高新新建2号车间年坐蓐8000吨水性涂料及研发中心楼改扩建技俩环境影响评价文献审批的公告》(以下简称“8000吨水性涂料环评批复”)，环评审批号为江鹤环审[2023]35号。箝制环评讲授的编制日2023年2月7日，雅图高新现全厂产能为年产溶剂型汽车涂料3,0000吨、水性汽车涂料15,000吨、水性工业涂料15,000吨。

且雅图高新进行改扩建工程，其二号厂房内增设年产8,000吨水性工业涂料坐蓐线。改扩建完成后，全厂共计年产溶剂型汽车涂料30,000吨、水性汽车涂料15,000吨、水性工业涂料23,000吨。

据签署于2024年9月26日的招股书，募投技俩“水性涂料设立技俩”也曾得回江门市生态环境局出具的“江鹤环审〔2023〕35号”环评批复。

环评批复号一致，则上述8000吨水性涂料环评批复，或系募投技俩“水性涂料设立技俩”的环评批复。

据签署于2024年9月26日的招股书，募投技俩“水性涂料设立技俩”实檀越体为母公司，拟在厂区内空置场所上新建坐蓐车间，购进一批智能化、自动化坐蓐招引，提精致图高新水性工业涂料产能的同期提高公司水性产物的坐蓐及质地雄厚性。本技俩达产后，将达到年产8,000吨水性涂料的坐蓐材干。

对比可知，“8000吨水性涂料环评批复”深远，技俩增设年产8,000吨水性工业涂料坐蓐线，招股书深远该技俩达到年产8,000吨水性涂料的坐蓐材干。即“8000吨水性涂料环评批复”深远的水性工业涂料，或系雅图高新招股书深远的水性涂料。

而蹊跷的是，“2000吨树脂扩建环评”及“8000吨水性涂料环评批复”深远，雅图高新2019-2023年的水性涂料产能或为年产15,000吨。经《金证研》朔方成本中心测算，2021-2023年，环评中深远的水性涂料的年产能或比招股书深远的年产能超出1.43万吨。

值得热心的是，此番上市，监管层对雅图高新募资扩产水性涂料进行问询。

据首轮问询函，北交所对雅图高新的“水性涂料设立技俩”的必要性及募投技俩达产后新增产能、产量、谋略边界是否有足够的阛阓消化材干，是否存在产能弥散或产能闲置风险进行问询。

而据签署于2024年9月26日的招股书，2021-2023年，雅图高新水性涂料的产量分别为247.73吨、309.96吨、387.92吨。

经《金证研》朔方成本中心测算，倘若以环评批复深远的水性涂料现存1,5000吨产能测算，2021年-2023年，雅图高新的水性涂料产能利用率或分别为1.65%、2.07%、2.59%。

需要指出的是，限定严禁企业过度融资。

 

4.3 证监会发布新规，严禁以“圈钱”为主见盲目谋求上市、过度融资

据证券监督管制委员会在2024年3月15日发布的《对于严把刊行上市准入关从泉源上提高上市公司质地的概念(试行)》，严禁以“圈钱”为主见盲目谋求上市、过度融资。

也即是说，2021年-2023年，雅图高新招股书深远其水性涂料的产能利用率均不足六成。而对于雅图高新水性涂料的产能，环评批复和招股书或现“不同版块”，招股书比环评深远的数据或少1.4万吨，经测算雅图高新的产能利用率是否遭拔高？在此配景下，雅图高新仍募资扩产，将来能否消化新增产能或值得热心。

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