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　　开源证券发布讨论讲述称，保管波司登（03998）“买入”评级，保管对其盈利预测，预测FY2025-2027归母净利润25.5/29.5/33.9亿元。公司FY2025H1收入88.04亿元（+17.83%），归母净利润11.3亿元（+23%），合手续50%+的高分成比例。羽绒服龙头地位踏实，预测居品迭代、品类立异、渠说念优化合手续运行增长。

　　讲述中称，公司FY2025H1收入60.6亿元（+22.7%），波司登/雪中飞远离终了52.8/3.9亿元，同比+19.4%/+47.1%，主品牌增长系防晒服、冲锋衣新品类畅销，渠说念分层及细腻化运营，线上平台同步发力；雪中飞增长系加强中廉价位竞争力。

　　分渠说念：FY2025H1线下羽绒服门店3188家，其中雪中飞门店净+95家315家，此外不绝开设近700家旺季店。FY2025H1线上收入收入增长24.1%至13.5亿元，占羽绒服收入22%，中枢品类线上线下同节拍鼓舞，通过品类发力、品牌接触、实际立异等终了线上高增长。

　　分花样：FY2025H1直营/加盟/其他收入22.6/34.3/3.7亿元，同比+36.7%/+12.6%/+54.6%，加盟增速慢于直营主系政策性礼貌加盟发货，全渠说念同店同比增长30%+，体现单店权略提质增效。

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